3.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
【解答】实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。
【点评】对于该问题，可以结合第十章的内容理解，股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。（参见教材276页）
4.请从理论上解释随着付息频率的加快，折价发行的债券价值逐渐降低，溢价发行的债券价值逐渐升高；平价发行的债券价值不变。
【解答】对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。
（1）对于平价发行的债券而言，票面利率＝必要报酬率，因此，票面实际利率＝必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值，债券价值一直等于债券面值；
（2）对于溢价发行的债券而言，票面利率>必要报酬率，因此，票面实际利率>必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率>1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大，所以，债券价值越来越高于债券面值，债券价值越来越高；
（3）对于折价发行的债券而言，票面利率<必要报酬率，因此，票面实际利率<必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。
5.如何确定“d0”和“d1”？
【答复】 注意：
（1）“d0”的常见说法有：“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”；
（2）“d1”的常见说法有：“预计要发放的股利（如预计的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；
（3）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到”。
6.这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：
假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元
|
年 度 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
实体现金流量 |
80 |
90 |
100 |
|
股权现金流量 |
60 |
70 |
80 |
|
加权资本成本 |
10％ |
8％ |
12％ |
|
股权资本成本 |
14％ |
12％ |
16％ |
预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和权资本成本均保持不变。
要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
答案：（1）计算实体价值
先确定各年的折现系数：
2006年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
2007年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折现系数/（1＋8％）＝0.8418
2008年的折现系数＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]
＝2007年的折现系数/（1＋12％）＝0.7516
方法1：以2009年作为后续期第一期
后续期现金流量现值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（万元）
实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
＝1551（万元）
方法2：以2008年作为后续期第一期
后续期现金流量现值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（万元）
实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（万元）
（2）计算股权价值
先确定各年的折现系数：
2006年的折现系数＝1/（1＋14％）＝0.8772
2007年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折现系数/（1＋12％）＝0.7832
2008年的折现系数＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]
＝2007年的折现系数/（1＋16％）＝0.6752
方法1：以2009年作为后续期第一期
后续期现金流量现值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（万元）
股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（万元）
方法2：以2008年作为后续期第一期
后续期现金流量现值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（万元）
股权价值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（万元）
上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：
方法1中，实体价值
＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值
方法2中，实体价值
＝2006年实体现金流量的现值＋2007年实体现金流量的现值＋2008年及以后实体现金流量的现值
而：
2008年实体现金流量的现值＋2009年及以后实体现金流量的现值＝2008年及以后实体现金流量的现值
所以，两种方法的最后计算结果一定相同。
推导如下：
100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516
＝100×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）
＝100/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]
＝100/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）
＝100/（12％－6％）×0.8418
由此可知：
方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
[本文共有 2 页，当前是第 2 页] <<上一页 下一页>>
